马年开工第一日，人民币表现强势。在午后突破了6.89和6.88两大整数关口，日内升值200pips，收盘价创下了自2023年4月以来的新高。
一、客户结汇仍是主因最新公布的2026年1月结售汇数据继续表现亮眼。1月份银行代客结售汇顺差888亿美元，虽较2025年12月的999亿美元的数字小幅回落，但仍居2013年1月以来的第二高位。
值得注意的是，两项关键数据创下了自2010年有统计以来的历史新高：
1. 证券投资项下净结汇259亿美元。反映了外资对中国资产的信心修复，正在加速配置人民币资产。
2. 远期净结汇393亿美元。在美联储的降息预期下，USDCNY掉期点已较前两年大幅上涨，远期结汇成本也有所下降。加上市场对于人民币升值的共识预期，出口企业不再持币观望，选择提前锁定未来汇率。这也可以解释为何1月后USDCNY掉期点表现承压。
二、外部贸易环境的边际改善在美国最高法院裁定IEEPA关税违法后，中国以及一些EM国家的关税有所下降。尽管特朗普随即宣布征收15%的全球新关税，但仍较之前对华征收的20%关税（10%对等关税+10%芬太尼税），下降了5%。考虑到川普在3月底的访华计划，近期对华进一步加征额外关税的可能性也比较小，这给市场带来了信心。
三、期权市场反映了什么预期？不过期权市场上却传递出了一个看似矛盾的信号。虽然人民币持续升值，但USDCNH RR（Risk reversal）却在不断走高（USD Call比Put更贵），SPOT和RR走势出现背离。
笔者认为，RR的走高，并不能简单解读为市场对未来人民币的贬值预期，而是因为外资买入中国资产的汇率对冲需求。
正如前文所述，证券投资项下净结汇创下历史新高，大量海外基金正在大举配置中国资产。对于持有人民币资产的外资而言，他们面临的主要风险是人民币未来贬值导致资产缩水。为了对冲这一风险，这些外资需要在期权市场上买入USD Call，大规模的这种刚性的对冲买盘，推高了Call的价格，从而导致RR走高。
RR走高对结汇客户来说是一个很好的套保机会。可以通过风险逆转结汇组合（sell call +buy put），来锁定部分汇率风险。
四、总结人民币升值的原因，一方面是供需上结汇盘的推动，另一方面是外部贸易环境的边际改善。期权市场中USDCNH RR的走高也侧面印证了外资流入中国的对冲需求。对结汇客户来说，可以抓住RR上涨的机会，通过风险逆转结汇组合，来锁定部分远期结汇敞口。
本文来源：早安汇市
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